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Valero Energy, analisi fondamentale e di bilancio (dicembre 2008)

Sotto la lente il bilancio, i multipli, i ratios e tutti gli indicatori di mercato di Valero Energy!

Neutrale, Valero Energy 03-12-2008, ore 14:28 - di Riccardo

valero_homeOggi come promesso andiamo ad analizzare una società Statunitense, Valero Energy. Il gruppo opera nel settore “oil and gas integrated”, ovvero è di fatto un raffinatore di petrolio, presente soprattutto in Texas, Canada e sul Golfo del Messico in generale, per una capacità di 3.1 milioni di barili al giorno.aggiungilinea

Ecco il foglio di lavoro excel con tutti i dati di bilancio annuale, multipli, indicatori e ratios di mercato di Valero Energy:aggiungilinea

valero_dati

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Come vedete la società presenta diversi aspetti positivi:

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  • crescita sostenuta, negli ultimi 5 anni, sia dei ricavi che degli utili (quella annuale composta arriva al 25% per i ricavi e al 70% per gli utili); i margini sono in linea con la media di settore, ma non altissimi
  • la redditività è alta, con il Roe al  23% (molto superiore al costo del capitale proprio, pari all’11.92%), il Roi superiore al 20% (con il WACC al 9.87%) e il Roa superiore al 10% e ben superiore al costo del denaro
  • l’indebitamento è decisamente sotto controllo, con Debt/Equity di 0.3, Debt/Ebitda inferiore all’unità e Z-Score superiore a 3 (questo perchè l’uso della leva non è eccessivo, infatti nonostante il Roi sia quasi 3 volte il costo del capitale, la leva è di circa 2)
  • infine dal rendiconto finanziario arrivano decisamente altre buone notizie, con il capitale circolante netto sempre di poco positivo (current ratio di 1.2 circa), ma sempre poco movimentato e che quindi non influisce molto sulla cassa, il cash flow operativo è cresciuto costantemente e nonostante le distribuzioni di dividendo (però molto bassa, parliamo di una payout ratio inferiore al 5%), l’aumento del capex, i piani di buyback e l’abbassamento del debito, abbiamo avuto negli anni un importante aumento delle disponibilità liquide, sintomo di buona capacità di creazione di cassaaggiungilinea

Vediamo però ora alcuni aspetti negativi:aggiungilinea

  • nell’ultimo anno come vedete il trend di crescita si è un po’ fermato (sia a livello di ricavi, ma soprattutto di ebit e utile netto, quindi anche dei margini!)
  • di conseguenza anche il flusso di cassa operativo e quello del free cash flow finale è diminuito per la prima volta in 4 anni
  • inoltre i multipli di prezzo davvero bassi (P/BV inferiore a 0.5, con un Roe 2 volte superiore al Costo del Capitale Proprio; P/E minore di 2; P/CF minore di 3 e PSR addirittura  di 0.1), fanno presagire un rallentamento della crescitaaggiungilinea

Cosa che in effetti prevede Value Line, uno dei pochi siti di cui mi fido per le stime sugli utili (non che non possano sbagliare!).aggiungilinea

In effetti l’ultima trimestrale di Valero Energy mostra i primi segni di debolezza:aggiungilinea

  • sia da trimestre a trimestre, che su 9 mesi, la crescita dei ricavi è sostenuta; ma molto di più è quella dei costi che porta l’utile da trimestre a trimestre in leggero calo, ma quello su 9 mesi addirittura più che dimezzato, quindi margini in deciso peggioramento
  • l’indebitamento è rimasto più o meno costante, così come il patrimonio netto che risente dell’importante buyback per circa 6 miliardi di dollari (forse non il momento ideale di mercato per realizzarlo)
  • il flusso di cassa operativo è ovviamente calato e il flusso di cassa netto (aumento/diminuzione disponibilità liquide) è positivo per 300.000 dollari a 9 mesi (un anno prima, sempre su 9 mesi era stato positivo per 700 senza considerare la vendita di una controllata) e soprattutto nel singolo trimestre c’è stata una diminuzione delle disponibilità liquide per 1 miliardo di dollariaggiungilinea

Detto questo, faccio fatica a dare un giudizio a questa società, perchè nonostante il forte trend di crescita si sia bruscamente fermato e in particolare modo i flussi di cassa siano peggiorati (infatti se l’utile restasse più o meno dimezzato parliamo di un Roe attorno al 10% (dal 23% attuale) e un Roi intorno all’11% (dal 22%)), parliamo pur sempre di una società che con un DCF davvero molto restrittivo vien fuori una valutazione a 25$ e che quota a multipli di prezzo davvero bassi, che più di dimezzamento dell’utile, farebbero pensare ad una perdita. Inoltre parliamo a livello di indebitamento e solidità, di un’ottima azienda, infatti il Blonde Index è un ottimo 77.aggiungilinea

Comunque, dato il sentimento negativo sull’outlook economico (Usa in particolare) e il prezzo dell’azione che indissolubilmente è legato a quello del petrolio,non mi sbilancio ed il giudizio è “Neutrale”.

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Infine ecco la situazione grafica: il titolo dai massimi di luglio 2007, dove quotava ben 78$, è crollato senza particolari reazioni sui supporti offerti dai ritracciamenti di Fibonacci e nemmeno sulla trendline azzura; una reazione c’è stata sull’importantissimo supporto a 48$, che però una volta perso, l’ha direttamente proiettata sul ritracciamento del 61.8% di Fibonacci, sui cui ha ballato un po’ e a quel punto prima dei primi storici, c’è solo il supporto su cui si è fermata ora a 15.8, rotta al ribasso questa si va giù fino ai minimi storici, mentre per segnali di ripresa ci vuole il contatto con la MM a 55 giorni e la trendline discendente rosa!aggiungilinea

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  1. Ciao Riccardo, tu ti mantieni neutrale, però… a me questa società piace un casino (come anche Tesoro Corp.). E’ una questione di timing…

    A presto! ;-)

  2. Come sempre è una questione di timing!

    Io son rimasto neutrale alla fine, perchè indubbiamente il bilancio da evidenti segni di peggioramento, però è ovvio che in ottica di lungo periodo, è una di quell’aziende che ha molto più che tutte le carte in regole per crescere molto, ma nel breve/medio non mi hanno fatto impazzire.

    Ovviamente considerazioni personalissime, di uno che ha mooolta meno esperienza di te! :mrgreen: :mrgreen:

  3. finalmente un bel “driller”!!
    grande riccardo! :D :D :D :D

  4. Si si, in ottica di lungo una buona società, in un settore che mi piace! :-)

  5. azz non avevo visto il grafico…….sembra un affarone….tra l’altro fa parte dei “petroliferi col petrolio sotto al culo” …il genere che tanto ci piace!!! texas hold’em!!

  6. Indubbiamente se tiene quella statica bianca, può tornar su decisamente forte! ;-)

  7. ti ho inviato il materiale :-)

  8. Grazie mille Gipa!! :-)

  9. Bel titolo Ric :D , è nella mia watchlist anche se penso di aspettare la prossima trimestrale per fare ulteriori valutazioni.
    I risultati dell’anno scorso non saranno ripetibili, ma il titolo è sceso davvero tanto e il DFC parla chiaro. Sui flussi di cassa di chiedo lumi perchè se vogliamo rettificare il risultato dell’anno scorso per la cessione della Lima Refinery bisogna anche togliere i 2,4 miliardi che stanno sotto la voce cash from investing activities. Quello che mi blocca al momento è costatazione dei margini bassi e il fatto che sia un business capital intensive. Aspetto la Q4 per aggiornarmi anche se il calo del petrolio fa bene a Valero, bisognerebbe verificare lo spread con il gasoline. Se il gasoline scende meno del greggio Valero ci va a nozze. :-)

  10. Ciao Seven! Tutto ok??

    Per quanto riguarda i flussi di cassa in genere (se sto attento) tolgo sempre le poste non ricorrenti (anche nel conto economico sempre se me ne accorgo!) e in questo me lo dovrei essere ricordato quindi è già rettificato il flusso 2007 per la vendite di Lima Refinery! :D

    Poi concordo con te sui margini bassini (unica pecca insieme a una trimestrale così così), per il resto, come dicevo a Dream, sul lungo periodo dubito possa considerarsi un investimento sbagliato!

  11. non vi basta che ha il “petrolio sotto al culo” :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: ?????

  12. Ahahah…si in effetti tende ad essere tra i miei criteri di scelte per i petroliferi!! :mrgreen: :mrgreen:

  13. della mitica GAZPROM che mi dici? c’e’ un adr quotato a francoforte sullo xetra

  14. Gazprom mi sa che è nella lista dei titoli da analizzare (peraltro ne mancano 8, quindi spero in 20-30 giorni di finirla!) ;-)

    Ciao Luca :-)

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:-)  :D  :mrgreen:  :(  ;-)  :roll:  :mad: