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Tenaris, analisi fondamentale e di bilancio (novembre 2008)

Sotto la lente il bilancio, gli indicatori, i multipli e i ratios di Tenaris!

Interessante, Tenaris 26-11-2008, ore 19:49 - di Riccardo

tenaris_simboloOggi, come promesso da molto tempo, andiamo ad analizzare un titolo spesso al centro dell’attenzione di molti investitori (italiani e non, dato che il titolo è quotato anche sul Nyse). Tenaris è il primo produttore italiano di tubi di acciaio senza saldatura per l’industria energetica, automobilistica e meccanica, con una capacità produttiva annua di 950.000 tonnellate di prodotti finiti, oltre 3.000 dipendenti e 5 stabilimenti in Italia. Ha un fatturato annuale di 10 miliardi di dollari e 23.500 dipendenti totali.aggiungilinea

Ecco il foglio di lavoro con tutti i dati di bilancio annuali, multipli, ratios e indicatori di mercato di Tenaris (dati espressi in dollari):

aggiungilinea

tenaris_dati

aggiungilineaLa società presenta indubbiamente un bilancio con diversi aspetti positivi:

  • in primis si nota subito la forte crescita dei ricavi e degli utili negli ultimi 5 anni (33% medio annuo per i ricavi, 75% medio annuo per gli utili); alto, ma non altissimo (infatti non è superiore al tasso di crescita dei ricavi), il tasso di capital spending (intorno al 29%)
  • i margini, in costante crescita fino al 2006, sono leggermente calati nel 2007, ma siamo su valori buoni; infatti il net margin è al 20.7% (23% quello medio a 3 anni), mentre l’operating margin è al 29.5% (intorno al 34% quello medio a 3 anni), tutti valori simili o superiore alla media di settore
  • l’indebitamento è ampiamente sotto controllo, con Debt/equity di 0.39, Debt/ebitda di 0.86, lo Z-Score è mediamente alto, anche se in forte peggioramento dovuto al forte ampliamento di capitale circolante netto delgi ultimi 2 anni (che quindi ha bruciato un po’ di cassa)aggiungilinea
  • il cash flow operativo è cresciuto costantemente negli anni e le disponibilità liquide hanno seguito questo trend, solo nel 2007 sono calate, perchè a differenza dell’anno precedente dove un’acquisizione è stata finanziata soprattutto con un aumento del debito (che vedete sostanzioso dal 2005 al 2006), nel 2006/2007 è stata usata molta cassa per un’altra acquisizioneaggiungilinea
  • infine per quanto riguarda i multipli e indicatori, abbiamo Roe medio a 3 anni al 32% (30.8% quello dell’ultimo anno e un Roe Netto altissimo), Roi ben sopra il WACC (che mi viene comunque alto, a 10.54%, usando un Beta di 1.45) e Roa ampiamente sopra il costo del denaro, dovuto a un leverage (totale attività /patrimonio netto) piuttosto basso; per quanto riguarda il prezzo il P/E medio a 3 anni è di 5.75 (il P/CF è inferiore a 4.5), il PSR medio a 1.33 e il P/BV medio a 1.81 (più che giustificato dal Roe a quei livelli), tutti valori che suggerirebbero una certa sottovalutazioneaggiungilinea

Ora i principali dati dall’ultima trimestrale 2008 del gruppo Tenaris:aggiungilinea

  • l’utile (sia a 9 mesi, siada trimestre a trimestre) è in crescita circa del 40%; i ricavi a 9 mesi son cresciuti circa del 18%, mentre trimestralmente del 29%; quindi possiamo aspettarci un ritorno dei margini ai livelli del 2006
  • dallo stato patrimoniale emerge un patrimonio netto di 9.2 miliardi di dollari, quindi un Roe ipotizzabile intorno al 32% e  a fronte di un indebitamento di 1.4 miliardi di dollari (in deciso calo rispetto al 31 dicembre 2007) abbiamo un Debt/Equity molto basso a quota 0.15
  • infine dal rendiconto finanziario abbiamo alcuni aspetti negativi ma il risultato finale è positivo; infatti il flusso di cassa da attività operative è in forte calo (circa -40%), proprio dovuto all’unico tallone di Achille di questa società, il capitale circolante netto ancora in forte aumento, nonostante abbiamo una current ratio ben superiore a 1, tuttavia il fatto di non aver fatto ulteriori acquisizoni e nonostante aver ripagato buona parte del debito, abbiamo un incremento delle disponibilità liquide, che tornano sopra 1.4 miliardi di dollari, dai 950 milioni del 31 dicembre 2007aggiungilinea

In sostanza una buona trimestrale, che fa pensare che i prezzi attuali, sia più bassi a quelli che dovrebbero venir fuori dal bilancio. Con il DCF (Discounted Cash Flow), mi viene una valutazione a 17.4 euro. Il valore del Blonde Index è di 73.2, abbastanza buono e il valore del “moltiplicatore” è di 2.52.aggiungilinea

Ovviamente, come credo avrete capito da tempo, il settore mi piace abbastanza, tuttavia sarà tutt’altro che immune alla crisi e inoltre l’andamento del titolo è piuttosto legato ai movimenti del petrolio, quindi la prudenza tramite un blog è d’obbligo. Vi segnalo anche che in Europa mi piace moltissimo anche un altro titolo, praticamente diretto rivale, ovvero Vallourec, il mio giudizione personale è “Interessante” e merita sicuramente un approfondimento da parte di tutti, soprattutto ai prezzi attuali.aggiungilinea

Analisi tecnica sul titolo

Per quanto riguarda l’analisi tecnica, vi rimando ai seguenti:

– questo post di CSI Finanza, in cui si analizzava molto bene una situazione grafica molto importante di Tenaris e nel quale si arriva ad una valutazione di prezzi simile!

- l’analisi tecnica su Tenaris  con operatività, supporti e resistenze effettuata da Agamarino nel blog Analisitecnica.

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  1. GRANDIOSO! HAI esaudito le mie richieste!!!! e non mi dici nulla :( :( :( :( :( devo scoprilo per caso?!?!

  2. Grazie, Ric.

  3. Niente Paolo…ci mancherebbe!!

    Ehehehe…non abbiamo mica i raccomandati qui!! :mrgreen: :mrgreen:

  4. Complimenti per l’analisi, lucida e precisa come sempre.
    Spero di rileggerti presto per Ansaldo.
    A proposito di Tenaris: qualcuno sa (tu o gli altri amici che ti leggono) come vengono gestiti dalla banca i dividendi in dollari?
    Al contrario dei dividendi di altri titoli con data di pagamento 27-11, ma in euro, ancora non mi sono stati accreditati.
    Ciao a tutti

  5. Ciao Ferdinando, grazie dei complimenti, Ansalso arriverà che l’avevo promessa da tempo a un lettore!

    Per quanto riguarda la tua domanda sul dividendo, sinceramente non so risponderti, vediamo se arriva qualcuno che ne sa più di me! ;-)

  6. perche trevi è stata cancellata dalla lista?non è piu interessante.

  7. Ciao Fabio, nella lista ci sono semplicemente le ultime 20 in ordine cronologico, Trevi ormai è tanto che l’ho analizzata, per cui è uscita dalla lista, per me comunque resta interessantissima! :-)

  8. [...] Biesse, Saes Getters, Cembre, Tenaris, Prysmian, Piquadro, B&C Speakers, Recordati, Landi Renzo, Geox, D’amico ed [...]

  9. grande !!!

    un saluto

    :D

  10. Grazie!! ;-) ;-)

  11. riccardo ora devi superarti: analisi di BANCA ITALEASE :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen:

  12. Ahahah…le banche le odio!! Questa va direttamente in fondo alla lista! :mrgreen: :mrgreen:

  13. :( :( :( :( :( :( :( :(

  14. Tenaris avvia copertura con BUY, target price 15,4 dlr
    Reuters – 04/12/2008 11:27:20
    (riscrive aggiungendo target price e quotazione titolo)

    MILANO, 4 dicembre (Reuters) – Ubs ha avviato la copertura di Tenaris (TEN.MI) con la raccomandazione “buy” e target price di 15,4 dollari.

    Lo annuncia il “daily research summary-Europe” della banca svizzera. Il titolo dello studio su Tenaris è “Il valore esiste, guardiamo oltre il breve termine”. Non sono disponibili altri dettagli.

    A Milano poco prima delle 11,30 il titolo sale del 4,01% a 8,175 euro.

  15. A 23 se la strappavano di mano e ora e’ una ciofeca? :roll: :roll: :roll: strong BUI :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen:

  16. Eheheh…come tantissime società direi!! Destino molto comune ultimamente… :-)

  17. TENARIS: Ordini a rischio con il petrolio debole
    Websim – 18/12/2008 12:59:20
    Scenario pessimo per il settore degli oil services.Con il prezzo del petrolio sotto i 50 dollari al barile le prospettive per il settore dei servizi e delle costruzioni per le compagnie petrolifere peggiora nettamente. Tenaris (TEN.MI), leader mondiale nella produzione di tubi d’acciaio utilizzati per la ricerca e l’estrazione di idrocarburi, corre il rischio di una contrazione della sua attività.

    Nel settore del petrolio e del gas, aumentano quindi i rischi di riduzione degli investimenti, di rinvio dei progetti o addirittura di cancellazione degli ordini. Ciò si è verificato durante l’ultima crisi del settore tra il 1998 e il 1999.

    Tra i diversi comparti quello dell’esplorazione è il primo che soffrirà una contrazione degli investimenti perché un prezzo del petrolio elevato è indispensabile per l’equilibrio finanziario di progetti costosi, come quelli per lo sfruttamento delle sabbie bituminose. Di conseguenza anche i settori della raffinazione e della petrolchimica saranno colpiti.

    Calo mondiale della domanda di energia.La domanda mondiale di energia sta calando più del previsto. Per contrastare tale tendenza l’Opec ha deciso lo scorso 17 dicembre un taglio della produzione di 2,2 milioni di barili al giorno a partire dal primo gennaio 2009. Dal mese di settembre i tagli della produzione complessivi ammontano a 4,2 milioni di barili al giorno.

    Crediamo che le misure dell’Opec non produrranno grandi effetti nel breve termine sul prezzo del petrolio. Tenendo conto del forte accumulo di scorte e dell’aumento della capacità produttiva, ci aspettiamo nei prossimi mesi una debolezza strutturale per il petrolio con un eventuale recupero nella seconda parte del 2009.

    Taglio delle stime. Abbiamo rivisto al ribasso le nostre stime su Tenaris per tenere conto di una contrazione sia dei volumi che dei prezzi. Prevediamo i ricavi nel 2008 a 12,3 miliardi di dollari, nel 2009 a 10,6 miliardi di dollari (-14% su base annua) e nel 2010 a 8,6 miliardi di dollari (-19% su base annua). Anche a livello di utile stimiamo un trend in calo dai 2,6 miliardi di dollari del 2008 (comprensivi di circa 400 mln di dollari di poste straordinarie), a 1,84 miliardi di dollari nel 2009 e 1,35 miliardi di dollari nel 2010.

    Segnaliamo che le nostre attese sono nettamente sotto il consenso e si basano su uno scenario macroeconomico molto prudente, in particolare con il petrolio a 40 dollari al barile nel 2009 ed a 60 dollari al barile nel 2010.

    Raccomandazione POCO INTERESSANTE, target price 7 eu.Manteniamo una visione cauta su Tenaris che in uno scenario recessivo è particolarmente esposta al rischio di riduzione degli investimenti delle compagnie petrolifere per il rinvio di progetti e la cancellazione di ordini.

    Tenaris vale in Borsa circa 6 volte gli utili stimati per il 2008 e 7,2 volte gli utili stimati per il 2009, valori che riflettono anche la debolezza del dollaro. Confermiamo la raccomandazione POCO INTERESSANTE e abbassiamo il target price a 7 eu.

    Riportiamo nella seguente tabella i principali dati del periodo 2008/2012 espressi in dollari.

    (*) Al netto delle poste straordinarie

    Fonte: elaborazione Websim-Intermonte

    PROFILO AZIENDA

    Tenaris è leader mondiale nella produzione di tubi d’acciaio senza saldatura e saldati utilizzati nei servizi per l’esplorazione e la produzione di petrolio e gas. La società fornisce tubi e servizi destinati a raffinerie, impianti petrolchimici e di generazione energetica. Infine, fornisce applicazioni per l’industria e il settore automobilistico.

    Tre sono i sementi di attività: Tubi (prodotti tubolari per l’industria e il settore dell’energia), Progetti (tubi per gasdotti e oleodotti), Altro (per esempio aste di pompaggio).

    Le unità produttive sono in Italia, Argentina, Brasile, Canada, Colombia, Giappone, Messico, Romania, Stati Uniti e Venezuela.

    Tenaris ha acquisito nel 2006 Maverick Tube, leader in Nord America nella produzione di tubi per la ricerca e l’estrazione di petrolio e gas, il trasporto e il pompaggio. Nel 2007 ha acquisito Hydril, leader in Nord America nella produzione di giunti e prodotti per il controllo della pressione nella produzione di petrolio e gas. La divisione Controllo Pressione di Hydril è stata poi ceduta a General Electric.

    Tenaris appartiene al Gruppo Techint della famiglia Rocca. Il principale azionista è III Industrial Investments con il 60,45%. Tenaris è quotata a New York, Milano, Città del Messico e Buenos Aires.

  18. Eheh…il CapEx di tutte le grosse società Oil&Gas (Total, Eni, Galp, Repsol, Shell, Exxon, Petrochina, Petrobras, Conoco e Chevron) a mio parere dovrà scendere moltissimo con il petrolio tra i 40$ e i 50$ e quindi tutte le società che di engineering&construction, servizi alle imprese petrolifere e trunkey constructor soffriranno moltissimo (mi vengono in mente Tenarsi, Maire Tecnimont e Trevi in Italia, VAllourec in francia e chissà quante altre!).

    A presto Luca! ;-)

  19. rick non ci fai un pensierino ad una entratina? io sn ancora dentro in ottica cassetto, pare che un pavimento l’abbia trovato….che dici?

  20. Ciao Luca! Per ora attendo un po’ che si stabilizzi il petrolio, con l’oro nero a questi prezzi ho paura che le varie società tipo Tenaris etc etc non si schiodino per ora! ;-)

  21. s’e’ schiodata……… :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen: :mrgreen:

  22. Eheheh…con il petrolio che schizza così, lo segue a ruota, però io sono ancora cauto sul petrolio e di conseguenza su tenaris&colleghe! :D

    A presto Luca!

  23. Riccardo guarda in ottica value le fiat priv….siamo al ridicolo ormai

  24. e anche oggi si volaaa…prendere il codino prendere il codino!!

  25. Eheh…è partita sì, anche il prezzo del petrolio in ogni modo lo stanno provando a tirare su! Fiat gli darò un’occhiata, ma a livello di bilancio nel settore auto ne avremo di sorprese!

    Ciao Luca! :-)

  26. ciao rick…il discorso sulle fiat priv risp è il seguente: valore nominale 5 euro, ora sono sotto del 50% del nominale.
    rendimento del dividendo teorico 17%, piu’ il fatto che hanno diritto al dividendo se non distribuito negli anni successivi,
    l’appeal speculativo e’ dato dal fatto che probabilmente le delisteranno in primavera senza pagare il ricco dividendo, TUTTO QUA!

  27. uscito dal titolo con un +30% ….in bocca al lupo a tutti

  28. Tenaris: il breakout di 9,5 potrebbe aprire nuovi spazi di crescita

    20/04/2009 Nel corso delle ultime sedute il quadro tecnico di Tenaris si è decisamente rafforzato. Il titolo, dopo aver costruito una solida base accumulativa al di sopra dell’area 7,4-7,35 euro, ha infatti iniziato un solido movimento rialzista che ha spinto i prezzi verso la barriera a 9,5 euro. L’analisi dei principali indicatori quantitativi conferma l’up-trend di breve termine con l’Macd e il Parabolic Sar in chiara posizione long mentre l’Rsi e lo Stocastico a 5 periodi consolidano all’interno delle rispettive aree di ipercomprato. Dopo una fisiologica fase di consolidamento al di sopra dell’area 8,8-8,7 euro è possibile un nuovo allungo con un primo target a 9,95-10 euro e un secondo attorno a 10,4-10,5.

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:-)  :D  :mrgreen:  :(  ;-)  :roll:  :mad: