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Safilo Group, analisi fondamentale e di bilancio (febbraio 2009)

Sotto la lente il bilancio, i multipli, i ratios e tutti gli indicatori di mercato di Safilo!

Safilo, Sopravvalutato 17-02-2009, ore 13:55 - di Riccardo

safilo_homeEcco finalmente come promesso l’analisi fondamentale e di bilancio di Safilo, peraltro senza organizzarci ho visto che solo pochi giorni fa è stata postata un’analisi grafica del titolo a riguardo sul blog di analisi tecnica che vi invito a leggere!

Passiamo ora al titolo in questione, Safilo è tra i leader mondiale nell’occhialeria di alta gamma e lusso e gestisce un portafoglio marchi piuttosto ampio, tra cui sottolineo (più che altro perchè son quelle che conosco meglio): Blue Bay, Carrera e Smith, questi ultimi leader nel segmento maschere da sci e occhiali sportivi, rispettivamente, in Europa e negli Stati Uniti.
Inoltre in licenza il gruppo possiede anche altri marchi, tra cui i principali: A/X Armani Exchange, Banana Republic, Hugo Boss, Bottega Veneta, Diesel, Dior, Emporio Armani, Fossil, Giorgio Armani, Gucci, Jimmy Choo, J.Lo by Jennifer Lopez, Max Mara, Max&Co., Saks Fifth Avenue, Valentino e Yves Saint Laurent.aggiungilinea

Ecco il foglio di lavoro excel con tutti i dati, multipli, indicatori e ratios di mercato di Safilo:aggiungilinea

safilo_dati

aggiungilinea

Passiamo subito a vedere i punti principali che emergono dai bilanci:aggiungilinea

  • tasso di crescita dei ricavi, degli utili e dell’ piuttosto sotenuti negli ultimi 5 anni, ma che si è decisamente arrestato nell’ultimo trimestre
  • redditività non altissima, il Roe e il Roa non sono del tutto sufficienti (il primo inferiore al costo del capitale proprio e il secondo vicinissimo al costo del denaro), mentre il Roi è appena superiore al WACC (che mi viene dell’8.17%)
  • ebitda ed ebit margin sostanzialmente costanti negli anni, mentre il net margin fino all’ultimo trimestre aveva mostrato una buona crescita; tuttavia con il bilancio a 9 mesi del 2008, i margini hanno subito una brusca inversione di rotta
  • sostenibilità dell’indebitamento piuttosto buona, la current ratio è sempre stata superiore ad 1 con un capitale circolante netto sempre abbastanza costante rispetto ai ricavi (CCN Ratio costante), debt/equity inferiore a 0.7 e debt/ebitda al limite di quel 3 definito spartiacque tra tranquillità finanziaria e inizio di preoccupazioni; una cosa che non mi piace è quel leverage alto, peraltro assolutamente non giustificato dal Roi
  • infine per quanto riguarda i multipli di prezzo, di questi tempi mi sembra quasi inutile guardarli, tutti indicherebbero una forte sottovalutazione del titolo (P/BV intorno a 0.2, P/E di 8, PSR di 0.15, Ebit/Ev tra il 15 e il 20%)
  • mi piace molto la politica di ammortamenti molto vicini al capex negli anni e la payout ratio non alta, infatti fino all’ultimo trimestre i flussi di cassa sono stati sempre positiviaggiungilinea

Dall’ultima trimestrale è emerso un leggero aumento dell’indebitamento (soprattutto quello a lungo termine), il capitale circolante netto è leggermente calato, a fronte di un calo di rimanenze e crediti (fattore positivo), ma anche di debiti a breve. Le disponibilità liquide sono leggermente calate, ma a preoccuparmi sono i margini, infatti come vedete dal foglio, i ricavi sono in calo del 4%, ma ebitda, ebit e utile netto lo sono rispettivamente del 15%, 30% e 65%, sintomo di margini in forte calo.aggiungilinea

Il Blonde Index è piuttosto basso (34.3), con il Dcf il prezzo obiettivo viene intorno ad 1.4 euro e il Piotroski Score è di 6. aggiungilinea

Il titolo non mi dispiace, tuttavia l’ultimo bilancio ha mostrato diverse sofferenze (inevitabili per la congiuntura economica attuale) e il settore non è certo dei più premiati in un ciclo economico recessivo, infatti parliamo comunque di un marchio non di vero e propio lusso (come può essere Louis Vuitton o in parte Bulgari) che paradossalmente si salvano anche in congiunture economiche particolarmente brutte. Il giudizio è “Neutrale”, più che altro perchè voglio attendere almeno il bilancio del primo trimestre 2008 per vedere realmente l’impatto della crisi sui conti.aggiungilinea

Con quest’analisi direi che mi fermo e attendo i bilanci annuali 2009, anche perchè non ha più molto senso guardare i dati degli ultimi anni, ben diversi da quelli che si prospettano per i prossimi!

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  1. ” almeno il bilancio del primo trimestre 2008 ”

    dicasi: anno 2009

    :mrgreen:

    ciao

  2. Ovviamente era 2009!! :mrgreen: :mrgreen:

    Solo che questi giorni non ho nemmeno il mio pc quindi non riesco a modificarlo!! :(

  3. va bene questa volta passa……..

    alla prossima Ti sospendo dal Forum

    :mrgreen:

  4. ho sentito dire che sta cedendo quote a 2 fondi.. dopodichè dovrebbe andare in delisting…

    normalmente cosa dovrebbe comportare secondo voi a livello di prezzo ?

    ho letto una recensione di promotori che sostengono che in caso di delisting dovrebbero liquidare gli interessati un costo medio dell’ultimo semestre, quindi 0.82

  5. Ciao Enrico! Tutto corretto ;-)

    Per quanta riguarda la tua domanda Peppo mi informo un attimo, perchè non ho seguito per niente la vicenda e l’ipotesi di delisting!

  6. Con una breve nota ufficiale Only3T, società della famiglia Tabacchi azionista di riferimento di Safilo (Milano: SFL.MI – notizie) con poco meno del 40% del capitale ha annunciato di avere allo studio “varie ipotesi di intervento tese al rafforzamento e sviluppo del gruppo” e che “sono stati avviati contatti con alcuni potenziali partners”. Only3T precisa tuttavia “che la situazione è in fase negoziale e che allo stato attuale non è stato concluso alcun accordo”.

    Stamane il Sole 24 Ore scriveva che un piano di rilancio allo studio del gruppo veneto prevederebbe la costituzione di una Newco che detenga la quota della famiglia Tabacchi e nella quale faccia il suo ingresso un fondo di private equity (tra i possibili candidati vi sarebbero Bain Capital, Apax Partners e Cvc).

    Successivamente si arriverebbe al delisting di Safilo da Piazza Affari, il secondo in pochi anni, sfruttando le quotazioni sacrificate di questi ultimi mesi.

  7. Safilo. Firmato tra sindacati e azienda un accordo che prevede la riduzione dell’impiego per tutti gli stabilimenti del gruppo, ma anche una costante verifica della produttività in attesa del rilancio. Ieri il coordinamento sindacale composto da Femca-Cisl, Filtea-Cgil e Uilta-Uil, ha accettato la richiesta dell’azienda di aprire un ciclo di cassa integrazione ordinaria a rotazione, che riguarderà però tutti gli stabilimenti italiani del gruppo: Longarone, Martignacco, Precenicco e Santa Maria di Sala. Solo Padova resta esclusa.

    La cassa integrazione avverrà a scaglioni, a partire già da questa settimana (a Martignacco è operativa già dal 19 gennaio) e si concluderà il 28 marzo. In due mesi resteranno a casa dai 70 agli 80 lavoratori a settimana, per un totale di 708 dipendenti. «Il ricorso agli ammortizzatori sociali è necessario per il forte rallentamento dei consumi mondiali, soprattutto dei beni non di prima necessità – spiega Alessandro Visconti, direttore del personale di Safilo – l’obiettivo è però garantire il proseguo della produzione e cercare di tutelare tutti i dipendenti». Naturalmente i sindacati non hanno accettato la cassa integrazione a scatola chiusa. L’accordo sottoscritto ieri prevede la verifica delle prospettive e delle strategie del gruppo a medio e lungo termine e il monitoraggio continuo della produttività e dell’e fficienza dell’azienda, in vista di una ripresa del mercato. «Ora – spiega Massimo Meneghetti, Femca-Cisl – diventa importante programmare un confronto duraturo con i vertici aziendali su piani e strategie industriali a medio e lungo periodo».

    :mad:

  8. ciao….mi confermi che debt/ebitda è corretto?

  9. Diversi problemucci direi per la società!

    Per quanto riguarda la tua domanda Marco, dall’ultima trimestrale (quindi il preconsuntivo 2008, uscito qualche giorno fa)) abbiamo posizione finanziaria netta negativa (quindi indebitamento) per 570 milioni di euro ed un Ebitda di 126.3 milioni di euro, per cui Debt/Ebitda=4.51 !

    I dati del foglio di lavoro erano ancora riferiti all’anno 2007 per tutto ciò che prende in considerazione dati del conto economico! ;-)

  10. Ciao Ric! :-)
    Sono usciti i dati nuovi! Però non mi tornano quelli vecchi!! :(
    Nel tuo report compare free-cash-flow 79,5 milioni nel 2007!
    Invece a me viene 16,59! Ovvero cash-flow-from operating activities – Capex.
    La società quota a livelli di fallimento praticamente, bisognerebbe andare a vedere quando scadono i debiti. Anche se adesso a riorganizzazione societaria è imminente; dispiace perchè siamo di fronte a un film già visto: i soci padroni non reinvestono, si cuccano i dividendi, si indebitano fino al collo, e adesso che c’è la recessione cadono come una pera cotta. Società in ginocchio, operai in cassa integrazione, e famiglie imprenditrici a spendere i dividendi in immobili o in viaggi alle Bahamas… :mad:

  11. Ciao Davide! Il free cash flow non è sempre perfetto perchè calcolato automaticamente su excel, ma mi serve a me come comparazione di anno in anno, faccio =Ebit-Tasse+Ammortamenti+VariazioneCCN-Capex!

    Per quanto riguarda il tuo discorso sulla società, poco da aggiungere, storia in Italia in particolare che si vede molto spesso, ora come avevo anche promesso a Peppo, vorrei informarmi di più sul delisting, ma questi giorni sto impicciatissimo!

    A presto Davide!

  12. Ho notato che da un po di analisi hai tolto dall’excel i campi che chiamavi TEST.
    Posso chiederti per quale motivo?
    Non ti venivano in automatico?
    Non davano utili indicazioni?
    Grazie
    FB

  13. Ciao FB! I “test” erano tutti calcolati in automatico su excel (con la funzione SE), però in realtà servivano solo per darmi l’idea subito a occhio che determinati valori fossero rispettati, ora che il foglio nuovo è più “coerente” e rimesso a posto in realtà mi servono a poco, pensi che fossero utili? Non ci metto nulla volendo a rimetterli! :-)

  14. E’ vero il nuovo foglio è più coerente e ben organizzato.
    Ma si i test li trovavo utili in quanto riassumevano un po’ tutti i post di didattica e davano un’idea veloce sul senso di certi valori.
    Poi ciascuno da un peso maggiore a certi test e meno ad altri.
    D’altra parte il Value Investing non è una scienza esatta altrimenti i guru comprerebbero tutti negli stesi titoli.
    :)

  15. Ciao FB! Come ti dicevo li avevo tolti, solo perchè l’altro era un po’ disordinato, però sicuramente ce li rimetto, perchè in effetti davano subito un’idea veloce (una sorta di Piotroski Score!!) :-)

  16. Ciao Riccardo,

    ma il valore dell’Ebitda per il 2007 e per il 2006 da dove ti viene fuori ? A guardare il conto economico del consolidato 2007 ci sono tutti altri valori!!!

    Fede

  17. Ciao Federica, in realtà credo che tu stia guardando l’utile industriale lordo (che credo intendano il MOL = Margine Operativo Lordo).

    IlMOL è calcolato quindi utilizzando l’utile prima di ammortamenti, accantonamenti, oneri e proventi finanziari, straordinari e imposte, l’EBITDA, invece, rappresenta semplicemente l’utile prima degli interessi passivi, imposte e ammortamenti su beni materiali e immateriali.

    Quindi io l’ho calcolato semplicemente come utile operativo + ammortamenti!

    Purtroppo, rispetto a quelli americani, i bilanci italiani hanno tutti il vizio di chiamare cose diverse con lo stesso nome e cose uguali con nomi diversi e a volte anche ricalcolare misure a modo loro (vedi l’utile adjusted di Eni, come aveva fatto notare un lettore!), quindi bisogna prenderci un po’ la mano! :-)

  18. Si puo’ scaricare questo file ??? troppo bello..

  19. Ciao Lorenzo! Per ora il file resta “segreto” ;-)

  20. 2009-04-27 17:49

    Safilo: assemblea approva bilancio

    Vendite a 1, 147 mld, ebitda a 126, 3 milioni

    – PADOVA, 27 APR – L’assembea degli azionisti di Safilo ha approvato il bilancio, chiuso con vendite nette a 1,147 mld di euro (1,190 nel 2007). L’ebitda e’ stato di 126,3 mln, con un margine sulle vendite dell’11,%, l’utile netto di 14,6 mln, prima di un accantonamento straordinario al fondo imposte differite di 37,9 mln, e la posizione finanziaria netta di 570 mln (514,6 mln a fine 2007). E’ stata confermata la nomina ad amministratore delegato di Roberto Vedovotto.

  21. :roll: non so ma il declassameto di fitch e s&p mi lasciano perplesso…!!! non so se sia il caso di vendere tutto??? chi mi sa dare un consiglio?? giorgio

  22. Ciao Giorgio, in realtà Safilo di problemi ne ha davvero tanti, il declassamento più che altro è arrivato tardi! Io non ho mia nascosto il mio giudizio negativo, però le decisioni operative le sceglie ognuno per sè! ;-)

  23. Bain cambia l’offerta per gli occhiali Safilo

    intanto luxottica e marcolin stanno alla finestra

    La prima proposta arrivata sul tavolo di Safilo lo scorso 5 giugno dal fondo Bain capital per rilevare il controllo del gruppo produttore di occhiali guidato da Roberto Vedovotto non è piaciuta per niente agli azionisti di controllo, la famiglia Tabacchi, e alle banche creditrici, tanto da [...]

  24. Hola Enrico, con quel bilancio, fossi in Safilo, farei poco gli schizzinosi :mrgreen: :mrgreen:

  25. Ciao a tutti,
    stiamo cercando di fare uno studio socetario(universitario) su Safilo group, ma abbiamo qualche difficoltà, non riesco a vedere la tabella excel, c’è un modo per vederla?? mi servirebbero dei dati per il 2009 e delle previsioni fino al 2012…dove posso trovarle in modo abbastanza “intuibile”? grazie mille…

  26. Ciao Daniele, il foglio l’ho ripristinato (l’immagine non si vede, ma basta cliccarci sopra e si apre!).

    Per quanto riguarda i dati 2009 li trovi qui: http://investors-it.safilo.com/phoenix.zhtml?c=221356&p=irol-reportsannual . Mentre un po’ di previsioni, l’unica idea sono gli studi delle banche sulla società che trovi qui: http://www.borsaitaliana.it/borsa/quotazioni/azioni/elenco-completo-studi-societari.html?isin=IT0003430813&lang=it .

    A presto e fammi sapere se hai problemi! ;-)

  27. Ciao Riccardo,
    grazie mille per le informazioni, ma già avevamo visto praticamente tutto quello che c’è sul sito Safilo,
    in realtà il problema ora è che non siamo riusciti a definire con precisione il “costo medio dell’indebitamento after tax” , e che non sappiamo bene come scrivere una relazione che “spieghi” il dcf.
    i risultati del dcf sono:
    costo del capitale proprio:7,72%
    WACC: 7,12%
    FCFF attualizzati: 77,005
    TV attualizzato: 199,535
    Enterprise value: 276,591
    Equity value: 260,397
    Indebitamento fin. netto: 578,44
    Target price: 0,91

    Tutto in mln euro, con la g al 2% (dato dalla prof)
    Non sappiamo come interpretare questi dati per scriverci una relazione….
    se puoi darci una mano ci faresti un gran piacere, anche perchè abbiamo la presentazione il 12 :) )
    se vuoi e puoi mandami un’email a siak@libero.it
    GRAZIE MILLE IN OGNI CASO.

  28. PS: i dati sono questo ammesso che siamo riusciti a calcolarli bene :roll: :D

  29. Ciao Daniele, domani in mattinata ti mando e-mail! ;-)

  30. ciao mi spiegate il calcolo dell’eva su brembo???
    mi servirebbe capire dove prendere i dati del coefficiente di defiscalizzazione, e le componenti del WACC. a chiunque provi a rispondermi, grazieee!!!!

  31. Ciao Giulia,

    il calcolo dell’Eva in sè è molto semplice: Ebit (il cosìdetto Utile Operativo) – Tasse (imposte sul reddito) – Oneri finanziari (calcolati come Capitale Investito x Costo del Capitale).

    Come Capitale Investito si intende: patrimonio netto + indebitamento finanziario netto e come costo del capitale il WACC.

    Sul Wacc e dove raccogliere tutti i dati che ti servono per calcolarlo, trovi tutto su questo link: http://analisifondamentale.investireoggi.it/wacc-weighted-average-cost-of-capital-e-costo-del-capitale-557.html ! ;-)

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:-)  :D  :mrgreen:  :(  ;-)  :roll:  :mad: