Iride spa: analisi fondamentale e di bilancio

Analisi fondamentale, di bilancio, indici e ratios dell'utility Iride!

Oggi come promesso andiamo ad analizzare Iride, un’altra società italiana piuttosto interessante. Premetto, che come si legge qui, da pochissimi giorni è stata approvata ufficialmente la fusione con Enia, che di fatto per i numeri a bilancio la rende la terza utility italiana, vi consiglio anche una lettura di questo post di Zener, che aveva più o meno tirato giù dei dati proforma qualche mese fa.

Non vuole essere un post in cui entro a fondo nel merito della fusione, ma in linea di massima mi sembra ne possano giovare sia le due società, sia gli azionisti (trovate altre informazioni anche qui).

Passiamo ora a quelli che erano stati gli ultimi 4 anni di bilanci di Iride, con il consueto foglio excel:

Come vedete i numeri sono abbastanza interessanti, soprattutto a livello di prezzo:

• il P/BV è di 0.53 e comunque considerando il BV al netto delle componenti non materiali, lo si va a pagare comunque 0.59 (ben 2.2 miliardi di immobilizzazioni per la società) ed è bassissimo anche il P/OCF di circa 3 (intorno a 5.4 quello medio a 4 anni)
• la situazione patrimoniale è abbastanza solida (pochissime come dette le attività immateriali ed il circolante è ridotto), anche se indubbiamente usa una leva abbastanza alta (totale delle attività quasi 3 volte il patrimonio netto) e quindi abbiamo un debt/equity di 0.89 e un debt/ebitda di 3.74, entrambi al limite dell’accettabilità, ma dato il business tipicamente “capital intensive” da una parte e anticiclico e “sicuro” dall’altra, non risultano così eccessivi
• ciò che non mi piace è la redditività, sicuramente in crescita, ma ancora piuttosto bassa, anche rispetto ai competitors; per quest’anno il Roe si ferma all’8%, il Roi all’8.2% e infine il Roa al 2.7%
• altro aspetto in cui non eccelle sono i margini, che però negli anni hanno mostrato una crescita (fattore positivo)

Passiamo all’analisi dei flussi di cassa dell’ultimo bilancio di Iride, andando a vedere il rendiconto finanziario relativo al 2008 e 2007:

• i cash flow operativi prima della variazione del circolante, sono davvero molto simili, poichè l’utile di partenza è praticamente lo stesso e il saldo ammortamenti/accantonamenti uguale
• la gestione del circolante è stata ottima, con aumento dei debiti commerciali e tributari e allo stesso tempo diminuzione dei crediti tributari e rimanenze, questo rende possibile un operating cash flow, dopo le variazione del circolante, più che raddoppiato rispetto al 2007
• sono però aumentati tantissimi gli investimenti in immobilizzazioni (CapEx) e quindi il FCF è ancora negativo (per 80 milioni) rendendo necessaria anche l’accensione di nuovi debiti (l’indebitamento finanziario netto è infatti aumentato di 200 milioni, circa il 20%)

Bisogna dire però che le rimanenze sarebbero rimaste più o meno stabili se non fosse uscita dall’area di consolidamento una società legata alla produzione di gas e i debiti tributari sono aumentati per aver rimandato un pagamento, quindi al netto di questi due eventi straordinari, avremmo avuto un Operating Cash Flow di circa 190 milioni di euro (comunque un +75%) per un P/OCF di 4.04.

La società a me piace, presenta sicuramente multipli di prezzo che indicano una certa sottovalutazione, la fusione con Enia aiuterà sicuramente ad aumentare la sua “fetta di mercato”, ma vorrei aspettare un pro-forma  del primo trimestre, per avere un’idea di margini e redditività dopo la fusione (qui un pro-forma 2008, che in realtà cambiava poco rispetto a redditività e margini attuali). Sicuramente la preferisco ad A2A, Snam Rete Gas ed Enel, mentre probabilmente la metto un piano sotto ad Edison (un po’ più capitalizzata e con maggiori flussi di cassa), che però ammetto di aver un po’ perso di vista gli ultimi mesi.

Nei prossimi giorni pubblicherò tutti i portafogli relativi alle strategie d’investimento con l’analisi fondamentale, mentre ho finalmente ultimato il lavoro sul CAPM per riprendere la parte didattica del blog.

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