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China Mobile, analisi fondamentale e di bilancio (dicembre 2008)

Sotto la lente i multipli, gli indicatori, i ratio e tutti i dati di bilancio di China Mobile!

Analisi Società BRIC, China Mobile, Interessante 28-12-2008, ore 20:01 - di Riccardo

china_homeInnanzitutto faccio gli auguri di Natale a tutti, perdonatemi il ritardo, ma ho passato un simpatico Natale, dalla vigilia a ieri, con 38 e passa di febbre e un’influenzaccia parecchio brutta. Comunque “bando alle ciance” e passiamo subito all’analisi di oggi!

Come promesso tempo fa ad un lettore, andiamo ad analizzare un’azienda cinese, sempre più importante.aggiungilinea

China Mobile, come il nome fa presagire, opera nel settore delle telecomunicazioni (cellullari e wireless in particolare) e da diversi anni ormai è il maggiore operatore cinese e soprattutto mondiale sia a livello di network che di clienti.

E’ possibile acquistare i suoi titoli anche sul mercato americano (sul NYSE), ma ovviamente rispetto a titoli europei (dove non c’è per nulla)  e titoli Usa (dove c’è il rischio cambio Eur/Usd), ci si espone oltre al solito rischio azionario anche a quello del cambio, sia direttamente che indirettamente. I dati che vedrete nel foglio di lavoro sono tutti espressi in dollari (con il cambio Usd/Rmb che vedete indicato). aggiungilinea

Ecco il nuovo foglio excel con tutti i multipli, indicatori, ratios e dati di bilancio di China Mobile:aggiungilinea

chinamobile_graf

aggiungilinea

La società ha sicuramente diversi punti forti che emergono dal bilancio:aggiungilinea

  • crescita sostenuta di ricavi, utili e free cash flow negli ultimi 5 anni a fronte di un’indebitamento via via in forte calo
  • solidità patrimoniale (e non solo) notevole: debt/equity di 0.03, capitale circolante netto divenuto ormai fortemente positivo e in continua crescita (di pari passo con Cassa e Ricavi però), Z-Score superiore a 5 e leverage deciamente sotto controllo rispetto alle possibilità
  • margini molto alti (ebit margin al 35% e profit margin al 25%), in decisa crescita negli anni e soprattutto di molto superiore alla media di settore
  • redditività eccellente con Roe medio a 5 anni del 22% (costo del capitale proprio intorno al 12%), Roi medio a 5 anni del 29% (WACC al 9% con un Beta di 1.3 e un premio per il rischio del 5.85%) e Roa a 5 anni del 14% (ben superiore al costo del denaro in Cina)
  • prezzo non altissimo, ma nemmeno sottovalutato, infatti abbiamo: P/E medio a 5 anni di 22 (quello attuale a 15), P/BV attuale a 3.56 (più alto del rapporto tra Roe e Costo del Capitale Proprio), PSR medio a 5 anni di 5.1 (solo in parte giustificato dai margini sopra la media) e P/CF medio a 5 anni di circa 12aggiungilinea

Andiamo ora a vedere l’ultima trimestrale 2008 di China Mobile:

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  • i ricavi sono continuati a crescere molto (+18%) e  gli utili sono cresciuti addirittura del 45% (quindi ulteriore forte crescita dei margini, però dovuto anche ad una tassazione minore)
  • ulteriore, seppure lieve, aumento del CCN, con indebitamento in leggero calo e patrimonio netto ora arrivato a circa 59 miliardi di dollari
  • cash flow operativo in aumento, ma un forte aumento delle spese per investimento (non del CapEx però, quindi deduco, nonostante non sia specificato nel prospetto, da qualche acquisizione), ha fatto sì che l’aumento del free cash flow e delle disponibilità liquide, comunque consistente, non sia così evidente come gli altri anni (circa 1.5 miliardi di dollari)aggiungilinea

In sostanza dal bilancio, l’unica cosa che fa storcere il naso è il prezzo non così basso (soprattutto PSR e P/BV), tuttavia bisogna contare che, soprattutto per il BV, c’è anche (o forse soprattutto) un altro discorso, oltre che matematico del rapporto tra Roe e Costo del Capitale, soprattutto di vantaggi competetivi e forza del marchio, poichè una continua crescita dell’economia cinese (cosà direi difficile da mettere in dubbio nei prossimi decenni), aiuterà sicuramente la posizione di quest’operatore delle telecomunicazioni, che di fatto è già il più grande al mondo per numero clienti.

Con il DCF, per quel che può valere questo modello fatto con ipotesi mie, mi da una valutazione generosa di 60.92$, mentre il Blonde Index (riferito ai dati 2007 però, quindi un po’ “obsoleto”) recita un buon 71.8.

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Il giudizio finale è “Interessante”, per le prospettive di crescita, i vantaggi competitivi e la solidità meriterebbe di più, ma il prezzo e la situazione macro, che comunque anche in minima parte potrà colpire questa società, mi fanno rimanere prudente per i prossimi mesi.

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  1. mmm buono….per comprare come si fa?

  2. C’è un ADR sul NYSE: CHINA MOBIL SP ADR (CHL.N) :D

  3. azz a veder bene poi non e’ sottovalutatissima!

  4. Come prezzi no, per carità, già con l’utile, i ricavi e il patrimonio netto del 2008, si riallineano molto i multipli, però sicuramente investire su questa società, significa credere in una sua forte crescita! ;-)

  5. andiamo su quelli nostrani od europei

    :mad:

  6. Nostrani c’è ben poco da salvare però, telecomunicazioni poi non ne parliamo, una peggio dell’altra (Tiscali…Wind…senza dimenticare l’indimenticabile Telecom…giusto Fatsweb potrebbe venir un po’ fuori), ma anche per le varie europee (Deutsche Telecom, France Telecom etc etc), hanno di fronte un mercato che sarà si e no 1/6 di quello potenziale di China Mobile.

    Concordo con te che purtroppo il rischio cambio, soprattutto sul lungo periodo, lo considero un bell’handicap, altrimenti non ci sarebbe motivo di rimanere confinati in europa, Italia in particolare.

    Opinione personale ovviamente :-)

  7. Ciao Riccardo,
    mi chiamo Nicola e da pochi mesi ho iniziato a studiare l’analisi fondamentale (e’ una bella sfida!).

    Volevo chiederti, se e’ possibile, dove prendi i valori dei vari parametri che citi nei tuoi post.

    Il dubbio mi e’ venuto osservando che Greenblatt, ad esempio, ha un modo tutto suo di calcolare il ROI e l’E/P.

    Anche a me piacerebbe creare qualcosa come una formula vincente o il tuo Blonde Index, anche se per ora ci ho messo dentro solo 3 valori (quelli che mi sembrano piu’ rappresentativi).

    Il fatto e’ che bisogna sapere bene come sono stati calcolati questi valori affinche’ la propria strategia sia basata su di essi.

    Complimenti per il tuo blog e grazie delle preziose informazioni.

    Nicola

  8. Ciao Nicola! I valori dei dati di bilancio li vado a pescare uno ad uno dai singoli bilanci nei vari siti societari e poi il foglio excel è tutto automatizzato per calcolarmi i vari multipli/indicatori/ratios.

    Come vengono calcolati poi i vari indicatori e multipli lo trovi sotto l’etichetta didattica ( http://analisifondamentale.investireoggi.it/category/didattica ). Se non li trovi tutti (sicuramente non li troverai tutti) è perchè ho riniziato la parte didatica da quando mi sono spostato con il blog su investireoggi, per cui puoi provare a spucliare qualcosa anche qui:

    http://analisifondamentale.investireoggi.it/category/multipli-di-mercato

    http://analisifondamentale.investireoggi.it/category/analisi-fondamentale

    Dal primo all’ultimo indicatore/multiplo che vedi sul foglio, almeno una volta lo trovi per forza spiegato sul mio blog.

    Se invece non ne trovassi uno in particolare o avessi dubbi particolari, non esitare a chiedere (sia via mail che tramite commenti) e per quel posso ti risponderò!

    A presto Nicola! ;-)

  9. IO rimarrei su TELEFONICA e FRANCE TELECOM

    :-)

  10. ho scritto male nel primo perchè “nostrani” indicavo in generale anche perchè in Italia la tlc non esiste !!!

    :(

  11. ocio al debito sui telefonici europei, brutta zavorra

  12. Ciao Riccardo,
    grazie per la sollecita risposta.

    Avevo gia’ dato un’occhiata ai tuoi (ottimi) post didattici, ma alcuni dubbi mi erano rimasti.

    Visto che quello che vorrei chiederti esula dal contenuto di questo post (l’analisi di China Mobile), credo che ti scrivero’ via email, oppure se preferisci potrei aggiungere dei commenti sui post dei rispettivi parametri, non so…

    Anyway, se posso dire la mia, visto che lavoro nel campo dell’elettronica e che sono reduce da un viaggio di lavoro a Taiwan e Seoul, a proposito dei titoli tecnologici vorrei avvertirvi del fatto che non basta fare una buona analisi fondamentale e che, anche avendo un “edge” particolare su questo tipo di mercato, i titoli legati a compagnie di questo settore sono particolarmente rischiosi a causa della velocita con cui esso si evolve e della forte concorrenza capace di “ribaltare” (in positivo o in negativo) in pochi mesi la situazione.

    E’ per questo che nel mio portafoglio non sono quasi assenti i tecnologici: per dirla con Lynch e con Buffett…perche’ rischiare? preferisco scegliere titoli di compagnie che hanno un buon vantaggio competitivo(il cosiddetto “fossato”), quindi bassa concorrenza ed ampi margini di crescita.

    Buona serata!

    Nicola

  13. Ciao Nicola, per qualsiasi dubbio non esitare a scrivermi via mail, quella ( thetruth34@hotmail.it )l’ho messa apposta sul sito perchè non disturbi affatto.

    Per quanto riguarda il tuo commento ovvio che puoi dire la tua, ci mancherebbe! Non sono mica un guru come quelli che hai citato… E comunque concordo molto sul tuo discorso, da fondamentalista, si tiene anche in considerazione dei vantaggi competitivi, concorrenziali e soprattutto evito i ciclici, tieni conto però che queste analisi le faccio per lo più su richieste dei lettori e non necessariamente titoli che definisco interessanti o molto interessanti sono titoli che voglio mettere in ptf (anche se magari lo meriterebbero). Comunque poi in ottica di diversficazione qualche bel titolo del genere potrei metterlo, ma vedremo.

    Peraltro da ormai 6-7 mesi sono ancora completamente liquido (o meglio titoli di stato + liquidità), quindi ne riniziamo a parlare tra un po’ di diversificazione del mio ptf. :mrgreen:

    Per quanto riguarda i commenti di Enrico, sicuramente se devo scegliere qualcosa in Europa in questo settore, quelli sono titoli che preferisco, però è un settore che non mi è mai piaciuto, quindi per ora, ne tendo a parlar male :-) :D

  14. Riccardo

    ovvio in questo momento specialmodo le tlc conviene stare alla larga……

    ma in una diversificazione di portafoglio le 2 sopramenzionate rimangono le mie preferite

    ciao

    :-)

  15. :D

    A presto Enrico!

  16. mmmm vedo che il discorso alto debito non vi sfiora….ok la reddititività e la visibilità degli utili, ma certi macigni e meglio non averli…. :roll: :roll: :roll: :roll:

  17. Ciao Luca, in effetti ho guardato solo ora, Deutsche Telekom Debt/Equity di 1.1 e France Telecom di 1.4, altro motivo per starne alla larga ora :D

  18. analisi ottima come sempre :D :D

  19. il debito della nostra telecom e’ pauroso! c’e’ solo l’appeal speculativo che la sostiene, circa un eventuale riassetto azionario, io pero’ ne sto alla larga

  20. Telecom italia infatti non l’avevo nemmeno presa in considerazione :mrgreen:

  21. Ciao Claudio, grazie mille! ;-)

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:-)  :D  :mrgreen:  :(  ;-)  :roll:  :mad: