Brembo, analisi fondamentale e di bilancio (febbraio 2009)

Analisi fondamentale e di bilancio, con tutti i multipli, ratios e indicatori del titolo Brembo!

Mi scuso ancora per la scarsa presenza di questo periodo, ma come ho anticipato, fino ad inizio marzo sarò molto impegnato e molto poco presente sul blog, causa esami all’università!

Oggi come promesso andiamo a vedere il bilancio e i fondamentali di Brembo,  la società è leader mondiale nella progettazione, sviluppo e produzione di sistemi frenanti e componentistica per auto, moto, macchine e veicoli industriali, per il mercato del primo equipaggiamento, i ricambi e il racing.

Ecco il foglio di lavoro con tutti i dati, ratios, indicatori e multipli di mercato di Brembo:

 

Passiamo subito a vedere i punti di forza del bilancio di Brembo:

• tasso di crescita dei ricavi su 5 anni vicino al 9% e quello degli utili superiore al 20%
• la redditività è piuttosto alta: Roe medio a 5 anni superiore al 17% (con un Costo del Capitale Proprio del 10.55%), il Roi medio è di 17.33%, anche se nell’ultimo anno è risultato in calo (16%) a causa di un forte aumento dell’indebitamento finanziario, tuttavia siamo ben sopra al WACC (intorno al 7.8% con un Beta di 1.08) e infine il Roa è al 6%, superiore al costo del denaro
• a livello di multipli si sta scontando veramente uno scenario disastroso, infatti il P/E medio a 5 anni è di 5.27, il P/BV medio è di 0.93 ( e sarebbe ampiamente giustificato più alto da quel Roe) ed anche il PSR e il P/CF indicano un elevata sottovalutazione del titolo
• i flussi di cassa negli anni sono sempre stati positivi (le disponibilità liquide sono aumentate costantemente), il cash flow operativo ha seguito lo stesso trend, mentre il free cash flow è stato molto irregolare e nel 2007 ha pagato molto il forte aumento del CapEx (forse non il momento più opportuno!), il Capitale Circolante Netto è sempre stato positivo (current ratio superiore a 1), anche se nell’ultimo anno c’è stato un forte aumento delle rimanenze e dei crediti commerciali, segnale non molto positivo

Ecco invece i principali aspetti negativi che emergono dal bilancio di Brembo:

• i margini sono discreti ma non altissimi (ebit margin medio al 9.75% e il profit margin al 5.6%) e soprattutto non hanno mostrato un evidente crescita negli anni
• il titolo presenta una sottocapitalizzazione a livello patrimoniale (non parlo di capitalizzazione di borsa, ma di soldi dei soci nella società, ovvero il patrimonio netto), infatti la leva utilizzata (totale attività / patrimonio netto) è troppo elevata, il debt/equity dall’ultima trimestrale risulta superiore a 1 e lo Z-Score è inferiore a 1.5

Ora andiamo a vedere i punti principali dell’ultimo bilancio trimestrale di Brembo:

• su 9 mesi arrivano buone notizie dal conto economico, con una buona crescita del fatturato, dell’ebit e dell’utile netto; tuttavia nel singolo terzo trimestre a fronte di un aumento del fatturato, c’è stato un forte peggioramento dei margini, nonostante una diminuzione della tassazione

• a fronte di uno scarsissimo aumento dei debiti, i crediti commerciali e le rimanenze sono aumentate molto (+27% e +26%), sintomo che la società sta bruciando un po’ di cassa e infatti solo l’aumento degli ammortamenti, le minori imposte e il forte aumento dei finanziamenti (indebitamento) hanno fatto sì che le disponibilità liquide siano aumentate al netto delle acquisizioni (altrimenti avremmo un calo dal 31 dicembre e comunque da trimestre a trimestre ci sono ben 17 milioni di euro di cassa generati in meno!)

Per chi interessasse, con il DCF, mi viene un prezzo obiettivo di 4.91 euro, però è decisamente meno affidabile di quello di Zener!

In sostanza il titolo non è malissimo, però oltre che la pessima situazione a livello di rendiconto finanziario evidenziata nell’ultimo trimestre e l’indebitamento troppo alto (in parte dovuto ad acquisizoni); il titolo è, per quel che produce, molto legato all’andamento del settore auto (e per zone geografiche in particolare ai mercati oltre che all’Italia anche Usa, Canada e Messico), per cui inevitabilmente a livello di conto economico (e se continuerà ad avere quel CapEx elevato), potrebbe soffrire abbastanza la congiuntura macro e la pessima situazione settoriale.

Il mio giudizio sul titolo, quindi, è “Neutrale” e soprattutto in attesa del bilancio annuale e della prima trimestrale 2009, per vedere l’impatto della crisi sui conti.

Nelle prossime analisi andremo a vedere Edison e Safilo, poi direi che per ora ci fermiamo e attendiameno direttamente i bilanci annuali 2008, che in 30-40 giorni dovrebbero incominciare ad uscire, a presto!

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