A2A, analisi fondamentale e di bilancio (dicembre 2008)

Sotto la lente il bilancio, i multipli, gli indicatori e tutti i ratios di mercato del titolo A2A!

Buonasera a tutti i lettori, mi scuso per la latitanza di questi ultimi 10 giorni, ma fino ad oggi sono stato davvero impegnatissimo e inoltre il poco tempo libero l’ho usato per costruire il nuovo foglio excel di valutazione delle azioni, che spero di proporvi dalla prossima analisi. Comunque, come già risposi ad un lettore, queste vacanze resterò sempre a Roma, per cui avrò modo di dedicarmi di nuovo abbastanza al blog.

Oggi, come promesso tempo fa, andiamo ad analizzare A2A. Il gruppo nato poco più di un anno fa dalla fusione di tre utility del nord-italia (Aem-Amsa-Asm), capitalizza 4 miliardi di euro. E’ di fatto una multiutility e in Italia  è concentrata, oltre che sulla distribuzione di energia elettrica e gas (dietro alle più grandi Enel, Eni e Terna), sui settori di trattamento rifiuti e termoriscaldamento, nei quali è leader in Italia.

Questi i dati di bilancio (proforma) 2007 del gruppo A2A:

• dal conto economico si evincono ricavi per 10 miliardi di euro, il MOL a 1.9 miliardi, l’Ebit a 1.1 miliardi e infine l’utile netto di competenza del gruppo ammonta 521 milioni di euro
• dallo stato patrimoniale abbiamo un totale delle attività di 17.4 miliardi di euro (di cui 3.7 correnti), un patrimonio netto di 6.5 miliardi a fronte di una posizione finananziaria netta negativa per 5.7 miliardi di euro (quindi un capitale investito netto di 12.2 miliardi) e infine le passività correnti a 3.8 miliardi
• non è disponibile il prospetto del rendiconto finanziario, ma si ha un cash flow operativo (utile + ammortamenti e svalutazioni) di 1.3 miliardi e le disponibilità liquide a 169 milioni di euro; ha distribuito un dividendo straordinario di 0.11 euro per azioni, pari ad una payout ratio del 66%

Da questi dati, i multipli e indicatori di mercato che vengono fuori per A2a son questi:

• dividendi yield all’8.58% con la distribuzione del dividendo straordinario, post-fusione
• margini non altissimi, con Ebit margin all’11% e Net Margin al 5%
• redditività abbastanza bassa: Roe all’8% e inferiore al costo del capitale proprio, il Roi al 9.25% è invece appena superiore al WACC (che con un Beta di 0.73 e un Costo del Capitale di Terzi netto intorno al 6%, mi vieni del 7.4%) e infine il Roa al 3%, solo a fronte dei recenti tagli dei tassi della Bce superiore al costo del denaro; infine il Roe Netto, a fronte dell’ampia payout ratio, è troppo basso, a quota 2.72%
• l’indebitamento è più o meno sotto controllo, ma non presenta livelli di piena tranquillità, il debt/equity è di 0.89, il debt/ebitda è quasi a 3 (valore un po’ troppo alto) e soprattutto si ha un capitale circolante netto negativo (current ratio inferiore ad 1); tutto questo sfocia in uno Z-Score a livelli bassissimi, ovvero 1.02
• per quanto riguarda il prezzo abbiamo i principali multipli che farebbero pensare ad una corretta valutazione o una lieve sottovalutazione, il P/E a 7.7, P/BV di 0.62 (poco sotto ciò che giustificherebbe quel Roe basso), PSR di 0.4 (considerando però i margini, non è un granchè) ed Ebit/Ev di 11.6%
• vi ricordo che tutti i multipli ed indicatori citati qui sopra, li potete trovare descritti e spiegati cliccando qui

Dall’ultima trimestrale emergono i seguenti dati, va detto però che la fusione ha portato ad un grande aumento del campo di azione e del fatturato, ma manca ancora di efficienza (costi operativi aumentati sensibilmente), per cui i margini sono ulteriormente calati:

•  i ricavi a 9 mesi hanno già raggiunto quota 5 miliardi di euro, il risultato operativo è stato di 537 milioni di euroe l’utile netto a quota 238, sintomo però appunto di margini ancora bassissimi
• il patrimonio netto è di 4.6 miliardi di euro con un indebitamento calato a 3.3 miliardi di euro
• il cash flow operativo è aumentato notevolmente, tanto da arrivare finalmente ad un Free Cash Flow positivo per 165 milioni di euro; questi due valori sono stati possibili grazie all’aumento dell’utile netto, degli ammortamenti e una lieve riduazione del CapEx; inoltre, fatto molto positivo, il capitale circolante netto è tornato positivo (ovvero current ratio intorno a 1.1), che sicuramente contribuirà ad aumentare la cassa

In sostanza il titolo non è assolutamente tra i miei preferiti come bilancio, infatti la redditività non è alta, il prezzo è più o meno corretto e il settore punto di forza del titolo, presenta ancora una marginalità bassa; tuttavia dall’ultima trimestrale sono diversi gli aspetti positivi e i flussi di cassa sono notevolmente migliorati, anche solo dalla gestione operativa, inoltre l’indebitamento è stato ridotto e il CCN, come detto è diventato positivo. Il suo BlondeIndex, però tiene conto ancora dei bilanci 2007, per cui lo penalizza molto con un 25.3, ma come detto non è più significativo e bisognerà attendere il nuovo bilancio annuale.

Mi tengo, come ho fatto nelle ultime analisi, stretto e il giudizio è “Neutrale”, con però un certo interesse nel vedere se nei prossimi bilanci, confermerà il miglior andamento dei flussi, che gli potrebbe dare un po’ di appeal, soprattutto in ottica futura. Andiamo brevemente a vedere la situazione tecnica del titolo: dopo il crollo dal 2001, che non vi faccio nemmeno vedere nel grafico, ha ripreso un uptrend sostenuto inizialmente dalla trendline rossa meno inclinata e poi dal 2006 da quella a circa 40-45%; poi insieme ai mercati nell’estate/inverno 2007 ha incominciato a ripiegare. Rotta la MM a 200 gg, rotta la trendline rossa più inclinata ha provato a resistere sui supporti a 2.20 e 2.25 (linea rosa e linea blu tratteggiata), ma la rottura di quelli e poi della trendline più rilevante, l’hanno portata insieme ai mercati ad un calo deciso, attualmente la si potrebbe aspettare fino al contatto con il supporto a 1.09 (linea verde orizzontale più bassa), oppure per un potenziale recupero, dovrebbe risalire sopra l’altra linea verde e soprattutto quella gialla trateggiata, importante resistenza nel biennio 2002-2003 e soprattutto vicina alla MM a 55 giorni.

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